一只股票 $30 一股。另一只 $300 一股。哪一只更贵？
这个问题没法回答。单看股价本身毫无意义，因为公司可以拆股，把一股 $300 变成十股 $30，而业务一点没变。价格只有和你花这笔钱换到了什么放在一起看，才有意义。
市盈率（price-to-earnings ratio，简称 P/E）是做这个比较最老牌的办法。价格放在分子，利润放在分母，算出来的数字告诉你：公司每赚一美元，投资者愿意为它付多少钱。
每股收益
先从这个分数的下半部分说起，实质都在那里。每股收益（Earnings Per Share，简称 EPS）是净利润（扣掉所有开支、利息和税之后剩下的利润）除以流通在外的股数。一家公司赚了 5 亿美元，有 1 亿股，EPS 就是 $5。也就是说，不管公司发不发钱，每一股都对应当年 $5 的利润。
基本每股收益只算现在已经存在的股份。稀释每股收益还要把员工股票期权和可转换债券将来可能变出来的股份算进去，所以它是更保守的那个数字，也是大多数财经网站采用的口径。
这个比率怎么算
市盈率就是股价除以每股收益。上面那家公司 EPS 是 $5：股价 $75 时市盈率是 15，股价 $150 时市盈率是 30。同样一份利润，后者的投资者付了两倍的钱。
现在回到开头那个问题。如果 $30 那只股票每股赚 $1，它的市盈率是 30。如果 $300 那只每股赚 $20，它的市盈率是 15。看起来便宜的那只，其实是更贵的那只。
一个“倍数”到底在说什么
人们会说某只股票按 15 倍利润交易，或者说它的倍数是 15。市盈率为 15，意味着你为一股付出了 15 年的当期利润。假如利润永远原地不动，而且每一美元都分给股东，你要花 15 年才能把本金收回来。市盈率 40 就是 40 年。
这两个假设都不成立，而这正是关键。利润不会原地不动，大部分利润也不是分掉，而是投回业务里。一家利润每年增长 25% 的公司，回本速度远快于“利润不变”那套算法给出的结果，市场因此愿意给它更高的价格。
滚动市盈率与预期市盈率
每只股票都有两个在外流传的市盈率。
滚动市盈率（trailing P/E）用的是最近四个季度已经公布的利润，常标成 TTM，也就是过去十二个月。它描述的是一段已经结束的时间，是既成事实。
预期市盈率（forward P/E）用的是分析师对未来十二个月预测的平均值。它更贴近你真正买入的东西，但它是猜的。
预期市盈率几乎总是更低的那个数。分析师通常会预测增长，分母因此变大；而且他们整体上一开始偏乐观，随着年份推进又不断下调。一个看起来还算合理的预期市盈率，可能悄悄变成一个很贵的滚动市盈率。
光看这个数字，它什么也说明不了
市盈率 12 不等于便宜，市盈率 45 也不等于贵。这两个词都需要一个参照物，其中有两个参照物最要紧。
第一个是行业。受监管的公用事业公司利润增长慢但很稳，市盈率通常在十几倍；而高毛利、增长快的软件公司，市盈率常年是那个水平的三到四倍。一家市盈率 11 的银行和一家市盈率 40 的软件公司，可以同样定价合理。
第二个是公司自己的历史。如果一家企业十年里市盈率平均在 18 上下，现在却是 30，那一定有什么变了：要么市场预期它会增长得快得多，要么热情已经跑到了业务前面。光是 30 这个数字摆在那里，你根本想不到要问这个问题。
成长与价值
市盈率是区分两种投资风格时最常画的那条线。成长型投资者买高速扩张的公司，接受高倍数，赌的是利润会长到配得上这个价格。价值型投资者四处寻找低倍数，赌的是市场低估了一家还不错的企业。
PEG 比率由基金经理彼得·林奇（Peter Lynch）推广开来，做法是拿市盈率除以预期的年度利润增长率。市盈率 30、增长 30%，PEG 就是 1.0。市盈率 15、增长 5%，PEG 是 3.0，尽管市盈率更低，它反而更有可能是更贵的那只。PEG 建立在一个可能出错的预测之上，但它说清了一件事：高倍数并不自动等于一笔坏买卖。
什么时候根本没有市盈率
分母一旦是负数，这个比率就失灵了。亏钱的公司算出来是负的市盈率，没法和正数放在一起合理排序，所以大多数选股工具干脆显示 N/A。
这在刚上市的公司、还在做临床试验的生物科技公司，以及任何刻意把钱花在收入前面的企业身上都很常见。这不代表公司一文不值，只说明这个工具在这里没什么可说的，于是分析师改用市销率，也就是拿市值和营收比。分母接近零则会往另一个方向扭曲：一家勉强挤出一点利润的公司，市盈率能高到几百倍。
标普 500 指数的长期变化
同一套算法也能套在整个指数上。在大约 150 年的数据里，标普 500 指数的滚动市盈率中位数接近 15。1980 年代初市场低迷时它只有个位数；1930 年代利润崩塌，把这个比率扭曲得忽高忽低；互联网泡沫顶点时超过 30；2026 年 8 月同样在 30 上下。
有一段插曲把这个比率最大的弱点暴露得很清楚。2009 年金融危机见底时，指数市盈率一度冲破 100。当时股票并不贵。是企业利润几乎塌到零，分母跌得比价格还快，于是在一代人里最好的买入时机附近，这个比率读出来却是很贵。
周期调整市盈率（cyclically adjusted P/E，简称 CAPE）针对的就是这个问题：它拿价格除以过去十年经通货膨胀调整后的平均利润，把繁荣和萧条一起抹平。
这个比率看不见的东西
利润是会计处理的产物，不是自然界的事实。收入什么时候确认、哪些开支算一次性支出，管理层有实打实的裁量空间。很多公司还会在官方的 GAAP（美国公认会计原则）数字旁边，另外公布一套调整后利润，把他们称为“非常规”的项目剔除掉，而其中有些项目年年都出现。
这个比率也看不见债务，因为市值只统计股份。设想两家公司，利润一样，市盈率也一样：一家手握 100 亿美元现金、没有负债，另一家背着 300 亿美元贷款。它们的定价其实并不相同，因为买下第二家等于把那些债务一起接过来。分析师这时常常改用企业价值除以 EBITDA，因为企业价值会把债务加上、把现金减掉。
汽车制造、航空这类周期性行业还藏着一个特别的陷阱。它们的利润在经济周期的顶点达到最高，正好把市盈率压到最低，而利润马上就要往下走。在那种时候，低市盈率是一个警告，不是一笔便宜货。
小结
市盈率是股价除以每股收益，衡量的是投资者为多少年的当期利润付了钱。滚动市盈率用已公布的业绩，预期市盈率用偏乐观的预测，而两者在和公司所处的行业、和它自己的历史比过之前，都说明不了什么。高倍数把预期中的增长提前算进了价格，低倍数可能是便宜货，也可能是周期即将掉头，利润为负时这个比率则直接不能用。既然利润会随会计选择而弯曲，这个比率又看不见债务，市盈率就是一个开头的问题，而不是一个答案。
