在物价上涨 5% 的一年里，一只付 4% 利息的债券是笔亏本买卖。你手上的美元变多了，能买到的东西却变少了。普通债券对此毫无还手之力，因为票息在债券发行那天就定死了，通货膨胀可没有。
美国财政部卖两样东西，就是为这个问题造的。一样是能在公开市场上交易的流通证券，叫 TIPS。另一样是直接向政府买、完全不能转手的储蓄债券，叫 I 系列储蓄债券（Series I bond）。两者都跟踪消费者价格指数。除此之外，它们几乎处处不同。
TIPS 怎么调整
TIPS 是 Treasury Inflation-Protected Securities 的缩写，也就是抗通胀国债。财政部发行 5 年期、10 年期和 30 年期三种。
有一个机制刚接触时容易把人绕晕：票息率永远不变，变的是本金。你的本金按照城市消费者价格指数（CPI-U）调整，这是衡量美国消费者通胀的标准指标，调整时大约滞后三个月。
举个例子算一遍。你买了 $1,000 票息 2% 的 TIPS。第一年通胀 3%，本金涨到 $1,030，你的利息是这个数的 2%，也就是 $20.60，而不是 $20。再来一个 3% 的年份，本金变成大约 $1,060.90，利息又涨一次。百分比自始至终没变，变的是它作用的那个基数。
到期时，你拿到的是经通胀调整后的本金和原始面值中较大的那一个。这就是通缩保底。万一消费者价格最后比债券发行时还低，你依然能拿回 $1,000。
在二级市场买入的人要注意一个细节：这个保底是按债券原始发行金额算的，不是按你付的价格算的。如果你买的 TIPS 已经累积了好几年的通胀调整，那部分累积是你花钱买来的，而持续的通缩可以把它拿回去。
实际收益率、名义收益率和盈亏平衡通胀率
普通国债报的是名义收益率，也就是你按美元面值赚到的部分。至于通胀，现实之后会从里面扣走。
TIPS 报的是实际收益率，也就是不管通胀最后是多少，你在它之上还能多赚的部分。2.4% 的实际收益率意味着比 CPI 高 2.4%，无论 CPI 怎么走。财政部在 2026 年 7 月拍卖新的 10 年期 TIPS 时，成交的实际收益率是 2.438%。
把两者一比，就得到盈亏平衡通胀率：用相同期限名义国债的收益率，减去 TIPS 的实际收益率。如果 10 年期国债收益率是 4.5%，10 年期 TIPS 的实际收益率是 2.4%，盈亏平衡点大约是 2.1%。这是市场对未来十年平均通胀的粗略猜测，也是两只债券最终结果打平的那个水平。
决策规则也就出来了。通胀高过盈亏平衡点，TIPS 赢；低于它，普通国债赢。买 TIPS 不是赌通胀会很高，而是赌通胀会高过市场已经计入价格的那个水平。
幻影收入这个麻烦
在应税账户里持有 TIPS，有一个很难看的地方。
美国国税局（IRS）把每一年的本金调整当作当年的应税利息收入，尽管这笔钱要到到期才会进你口袋。这叫幻影收入（phantom income）：为一笔还没收到的现金，交一份真金白银的税。
在通胀高的年份，这就很难受了。一次很大的本金调整加上一笔很小的票息，可能让你要交的税逼近甚至超过债券实际付给你的现金，差额得从别处掏。
有两点能缓解一些。和所有国债利息一样，TIPS 的利息和通胀调整免缴州和地方所得税。而且 TIPS 基金会把调整部分以现金形式分配出来，不是悄悄记在账上。即便如此，标准做法还是把 TIPS 放进 IRA（个人退休账户）或者 401(k) 退休账户，在那里每年的应计部分不会当年就被课税。
I 系列储蓄债券
I 系列债券用一套完全不同的设计解决同一个问题。你在财政部自己的网站 TreasuryDirect 上买。它没有市场、没有代码、也没有价格，所以 I 系列债券不会跌。
利率分两部分。固定利率在你买入时确定，并跟着这只债券走完它 30 年的寿命。通胀利率则在每年 5 月 1 日和 11 月 1 日根据 CPI-U 重置，对所有 I 系列债券一视同仁，不管是什么时候买的。两者合起来就是综合利率。
以 2026 年 5 月 1 日开始的那一期为例，固定利率是 0.90%，半年期通胀利率是 1.67%，综合利率按年化算是 4.26%，适用六个月。注意哪一部分是长久的。两个人在不同年份买了 I 系列债券，通胀部分永远相同，固定利率则永远不同。
综合利率永远不会低于零。碰上一段通缩期，这只债券就只是拿 0%，你已经累积的价值原样保住。
额度上限和锁定期
I 系列债券带着一些 TIPS 没有的限制，这些限制也是它始终只是个小众持仓、而不是投资组合基石的原因。
每个社会安全号（Social Security number）每个日历年可以买 $10,000 的电子版 I 系列债券，所以一对夫妻用两个账户是 $20,000。过去那个用退税额外买 $5,000 纸质 I 系列债券的选项，已经在 2025 年 1 月 1 日取消。
头 12 个月完全不能赎回，只有联邦宣布的灾害情形才有很窄的例外。
满一年到不满五年之间赎回，要损失最后三个月的利息。满五年之后就没有罚则了。
税上这边友好得多。I 系列债券的利息免缴州税和地方税，联邦税则递延到你赎回、或者债券满 30 年停止计息时才交。在那之前，报税表上什么都不会出现，所以 I 系列债券没有幻影收入的问题，也不需要靠退休账户才能做到税务上高效。
不同的工具，干不同的活
I 系列债券表现得像一个利率追着 CPI 跑的储蓄账户。额度有上限，没有市场风险，头一年门是锁着的。它适合那种你希望能跟上通胀、过几年可能要用的钱，而每年的额度上限意味着攒出一个像样的仓位要买上好几年。
TIPS 表现得像债券，因为它就是债券。没有购买上限，任何一天都能交易，价格会随实际收益率波动。实际收益率上升会把 TIPS 的价格压下去，就像名义收益率上升会把普通债券的价格压下去一样。抗通胀不等于抗价格波动。
最后这一点把单只 TIPS 和 TIPS 基金分开了。单只 TIPS 持有到期，你锁定的就是买入时的那个实际收益率。TIPS 基金永远不会到期，所以它一直带着利率风险，也给不出一个“到这天你就回本”的日期。
小结
TIPS 的票息率固定不变，本金随 CPI 调整，报的是通胀之上的实际收益率，值得通过盈亏平衡通胀率和名义国债比一比。它每年的本金调整在现金到手之前就要交税，所以它通常放在退休账户里。I 系列债券则把一个永久固定的利率，和一个每年 5 月、11 月重置的通胀利率配在一起，它不会跌，通过 TreasuryDirect 每人每年上限 $10,000，头一年锁定，满五年之前赎回要罚掉三个月的利息。
