假设你看中一辆二手车，标价 $9,000，但你要过两个月才拿得出这笔钱。卖家给你一个方案：现在先付 $200，他就按这个价格把车替你留到八月底。你到时候来提车，就付 $9,000。你不来，这 $200 归他。
你刚刚买下的，就是一份看涨期权（call option）。期权剩下的内容，几乎都是细节。
衍生品这个栏目里已经讲过，期权是四类主要衍生品合约之一。这篇只讲最基础的那两块砖，并且用真实的数字把账算一遍。
是权利，不是义务
看涨期权给买方一项权利：在某个约定日期之前，按约定价格买入一只股票。看跌期权（put option）给的是按约定价格卖出的权利，同样有期限。两种情况下，这项权利用不用都由买方自己决定，放弃不用的代价，只是当初买这份合约花掉的钱。
每份期权都由四项内容定下来：
标的（underlying）。这份合约是写在哪只股票或者哪个指数上的。
行权价（strike price）。你可以按这个价格买入或者卖出。
到期日（expiration date）。过了这一天，这项权利就消失了。
权利金（premium）。买方付给卖方的钱，报价按每股计。
有一个地方几乎绊倒每一个新手。美国标准的股票期权，一份合约对应 100 股。报价 $2.00 的权利金，意味着这份合约要花 $200；报价 $0.45，就是 $45。价格按每股算，账单按每份合约算。
价内和价外
如果现在马上把一份期权用掉能拿到好处，它就处在价内（in the money）。股价高于 $50，那份行权价 $50 的看涨期权就在价内。股价低于 $50，那份行权价 $50 的看跌期权就在价内。反过来就是价外（out of the money），而平价（at the money）指股价正好贴着行权价。到期时还在价外的期权一文不值，因为股价只有 $44 的时候，没人会去行使按 $50 买入的权利。
内在价值和时间价值
权利金可以拆成两块。内在价值是这份期权假如此刻立刻到期能值多少钱，也就是它在价内的那个幅度，而且永远不会小于零。你付的钱里剩下的那部分全是时间价值，买的是到期之前情况变好的那份可能性。
比如说，股价 $53，一份行权价 $50 的看涨期权卖 $4.50。内在价值是 $3.00，另外那 $1.50 是时间价值。
越靠近到期日，时间价值缩得越小，最后几周缩得尤其快。这就是时间损耗（time decay），做期权买方是什么滋味，基本由它决定。股价可以朝着对你有利的方向走，你的期权照样亏钱，因为损耗吃掉的比这段行情给回来的还多。到期那一刻，只剩下内在价值。
把一份看涨期权算一遍
股票 XYZ 现价 $50。你买一份看涨期权，行权价 $55，三个月后到期，权利金每股 $2.00。
成本：$2.00 乘以 100 股，也就是 $200。这就是你最多会亏掉的钱。
到期时的盈亏平衡点：行权价加权利金，$55 加 $2.00 等于 $57。
如果 XYZ 收在 $62，这份期权每股值 $7.00，合计 $700。减掉你付出的 $200，你赚了 $500。
如果 XYZ 收在 $56，这份期权值 $100。你还是亏了 $100，哪怕股价涨了 12%。
如果 XYZ 收在 $54，这份期权到期作废，$200 全部亏光。
回头看第四行。股价涨了，你还是亏钱。光把方向猜对，期权不给你钱。它要求方向、幅度和时机同时对上。
把一份看跌期权算一遍
还是那只股票，现价 $50。你买一份看跌期权，行权价 $45，三个月后到期，每股 $1.50。
成本：$150，同样，这就是最大亏损。
到期时的盈亏平衡点：行权价减权利金，$45 减 $1.50 等于 $43.50。
如果 XYZ 收在 $38，这份看跌期权值 $700，净赚 $550。
如果 XYZ 收在 $44，这份看跌期权值 $100，你亏了 $50。
收在 $45 或者更高，$150 全部亏光。
买期权和卖期权
每份期权都有两边。买方握着权利。卖方（英文叫 writer，也就是立权的一方）收下权利金，同时背上一项义务：买方一旦行权，他就得交割。这两边并不是彼此的镜像。
看涨期权买方的亏损封顶在权利金，收益却没有上限，因为股价没有天花板。看跌期权买方的亏损同样封顶在权利金，但收益也有顶，最多到行权价减权利金，因为股价跌不到零以下。卖方的收益封顶在权利金，而真正危险的地方，在亏损那一头。
手里没有股票就卖出看涨期权（裸卖看涨，naked call），等于承诺不管股价涨到多高，都要按行权价把股票交出去。股价没有上限，所以亏损也没有上限。一则隔夜的收购公告，就可能让你赔掉收进来的权利金的许多倍。
卖出看跌期权，等于承诺不管股价跌到多深，都要按行权价把股票买下来。亏损只有跌到零才停得住。对一份行权价 $45 的看跌期权来说，这意味着为了收 $150，每份合约要押上 $4,500 的风险。
卖方还要在券商那里交一笔抵押物，也就是保证金（margin），保证金一旦不够，就会被强制平仓，亏着出局。卖期权付出的代价，可以远远超过收进来的那笔权利金。
两种保守的用法
备兑看涨（covered call）是拿你已经持有的 100 股股票，去卖出一份看涨期权。如果股价涨过行权价，你的股票就按那个价格被卖掉，等于你用行权价以上的那段涨幅，换了今天这笔权利金。这里的风险不是爆仓，是后悔。
保护性看跌（protective put）是给自己持有的股票买一份看跌期权，等于给卖出价格垫了一个底。它的作用像保险，定价也像保险。年复一年地买下去，这些权利金会累积成一笔不小的开销，不管你有没有真的用上过。
到期时真正发生的事
你会听到一种说法：80% 或者 90% 的期权最后都是作废收场。这个数字是错的，而且最爱重复它的，往往是想卖你点什么的人。交易所的数据给出的分布更接近这样：一半以上在到期前就被平掉，大约 10% 被行权，还有大概 30% 到 40% 到期作废。
不过这句话背后的道理仍然成立。一路拿到到期的期权，大多数确实收在价外，因为买方需要在某个特定日期之前出现某一段特定的行情，而它没有出现。时间跟买方作对，帮着卖方，这也正是为什么卖方那些少见的亏损，能比买方的大出这么多。
小结
看涨期权是按行权价买入的权利，看跌期权是按行权价卖出的权利，一份合约对应 100 股。盈亏平衡点，看涨是行权价加权利金，看跌是行权价减权利金。买方最多赔上权利金；卖方收到的权利金是固定的，承担的亏损却可能远远超过它。
