讲杠杆的时候，人们通常丢下一句“它是双刃剑”就翻篇了。这句话没错，也没用。它掩盖了真正让账户爆掉的那件事：两个方向在时间上并不对称。
杠杆仓位往你想要的方向走时，什么都不会发生。没人会给你打电话。它往反方向走时，一个倒计时开始了，而它根本不在乎你半年之后会不会被证明是对的。
这篇假设你已经读过期权和期货那两篇。它讲的是借来的敞口会对一个仓位做什么，不管承载它的是哪一种工具。
杠杆是什么
杠杆的意思是，你控制的资产价值超过你实际掏出的现金。多出来的那部分敞口来自借钱，可能是明着借（券商给你的保证金贷款），也可能是嵌在结构里的（一份期货合约、一份期权，或者一只替你去借钱的基金）。
拿出 $10,000，再借 $10,000，买入 $20,000 的股票。这就是 2 比 1 的杠杆。股价涨 10%，仓位值 $22,000，你那 $10,000 的权益变成了 $12,000。10% 的行情，换来 20% 的收益。
反过来再跑一遍。股价跌 25%，仓位值 $15,000，那笔贷款仍然分毫不差是 $10,000，你的权益只剩 $5,000。一次 25% 的下跌，让你亏掉一半的钱。资产缩水的时候贷款不会跟着缩，所以每一块钱的亏损，都先从你那一份里扣。
股票这边的规则
在美国，美联储的 T 条例（Regulation T）把买股票的初始保证金定在 50%。你至少要自己拿出买入金额的一半，所以普通股票的保证金账户，杠杆上限大致就是 2 比 1。
接着，FINRA（美国金融业监管局）的规则要求，你的权益在任何时候都不得低于仓位市值的 25%。多数券商还会在这之上加一道自己的门槛，常见是 30% 到 40%，波动大的个股更高。券商可以一夜之间调高某只股票的要求，也就是说，你人还在这笔交易里，规则本身就可能变。
拿刚才那个 $20,000 的仓位和 $10,000 的贷款，把触发点算出来。你的权益等于仓位市值减去贷款。按 25% 这个下限，权益除以市值掉到 0.25 的时候通知就来了，对应的仓位市值是 $13,333，大约跌了 33%。如果券商自己的门槛是 30%，触发点在 $14,286，跌幅约 29%。
期货是另一套数字
期货保证金既不是一笔贷款，也不受 T 条例管。交易所把它设成一笔履约担保，额度按一天之内合理范围的波动来定，实际中常常落在合约面值的 3% 到 12% 之间。
这里的算术毫不留情。为一份面值 $70,000 的合约交上 $5,000，杠杆大约是 14 比 1，所以行情反向走 7%，这笔押金就被吃光了。期货还要每天现金结算，所以亏损当晚就从你的账户划走，不会只是躺在对账单上。
追加保证金通知和强制平仓
追加保证金通知（margin call）是要求你把权益补回去，要么存现金，要么卖仓位。接下来会发生什么，投资者往往低估了。
券商没有义务给你时间。保证金协议里几乎总是写着可以不经事先通知直接平仓，而且行情一快，券商就会动用这项权利。
卖什么不是你说了算。是券商说了算，而且通常卖最容易脱手的那些。
时机一定是最糟的。追加通知集中出现在市场底部，因为那正是权益最低的时候。在低点被迫卖出，会把账面亏损变成永久亏损，还把你从后面的反弹里踢出去。
如果平仓拿到的钱不够还上贷款，剩下的差额还是你的。保证金债务不会随着仓位一起消失，券商可以像追讨其他任何一笔债那样追讨它。
这笔贷款是要付利息的
保证金贷款按日计息，利率与券商的基准利率挂钩，而且分档，余额小的人付的利率反而更高。这个利率跟着短期利率走，没有哪一段是锁死的。
这笔利息就是一道门槛收益率。借 $10,000，年利率 8%，一年成本 $800，所以仓位里加杠杆的那一半，得先赚够 8%，才谈得上给你贡献什么。这也是为什么一个要拿好几年的杠杆仓位，理由必须比一笔快进快出的交易硬得多。
名义敞口和账户权益
名义敞口是你所控制的东西的全部市值。权益是你真正拥有的部分。只盯着第二个数字的交易者，早晚会被吓一跳。
一个 $25,000 的账户持有四份原油合约，控制着大约 $280,000 的原油。有用的问题不是你交了多少钱，而是一天之内一段正常的波动会对 $280,000 造成什么，以及 $25,000 扛不扛得住。原油走 3% 的一天再平常不过，那就是 $8,400，账户的三分之一。
杠杆 ETF 为什么会衰减
杠杆 ETF 承诺的是某个指数一天回报的固定倍数。招募说明书里这句话就是字面意思。一只 3 倍基金瞄准的是指数当日涨跌的三倍，并且在每个交易日收盘时重新调整敞口，好把这个比例维持住。
每日再平衡有一个数学上的后果，叫波动损耗（volatility drag）。两天就能看出来。假设指数从 100 出发，3 倍基金从 $100 出发。
第一天：指数跌 10%，到 90。基金跌 30%，到 $70。
第二天：指数涨 11.1%，正好回到 100。基金涨 33.3%，从 $70 到 $93.33。
指数分毫不差地回到了起点。基金却跌了 6.7%，而它什么都没做错：两天都按承诺给出了 3 倍。这个亏损来自把一个较大的百分比跌幅，复合在一个更小的基数上，这是算术，不是手续费，也不是跟踪误差。
把这个过程在一个来回震荡的季度里重复下去，差距会拉得很难看。这类基金可以在一个最终收平的市场里亏钱，也可以在指数上涨的一整年里，跑输指数回报的三倍。它们是为一天的持有期设计的。
杠杆缩短了留给你证明自己正确的时间
一个不用杠杆的投资者，$50 买入一只股票，看着它跌到 $30，亏的是账面，手里的东西还是原来那些。他可以等五年。没人能逼他卖。
抱着同样看法、却用了杠杆的投资者，会在下跌途中的某个位置撞上追加保证金通知，要么补钱，要么被平仓出局，而且这一路都在付利息。预测正确和交易赚钱，从此成了两件事。杠杆不改变你到底对不对，它改变的是，在被证明正确之前，你有多少空间可以先错着。
小结
杠杆把百分比形式的盈利和亏损放大同样的倍数，但只有亏损那一边附带期限。美国股票的保证金受 T 条例限制，杠杆上限接近 2 比 1，监管规定的维持水平下限是 25%，券商自己的要求还要更高；而期货保证金可以低于面值的十分之一。追加保证金通知会在最差的价格上逼你卖出，利息一路都在走，杠杆 ETF 在震荡横盘的市场里持续衰减，而且亏损可以超过你投进去的钱。
